兴业证券：反内卷方针预示煤炭进口峰值落潮 方针东西箱或针对性启用

  兴业证券发布研报称，从历史经验看，我国煤炭进口方针与长时间工业方针保持着高度协同性。随国家清晰“反内卷”方针基调，2024年5.4亿吨的进口峰值在2025年上半年被实质性承认。在此布景下，进口方针作为边沿调理东西，估计将与反内卷战略构成同频共振：一方面，方针东西箱中的质量管控、通关控制、关税调整等办法或许被针对性启用;另一方面，这些东西将精准按捺非必要进口增量，防止变革作用被腐蚀。引荐组合挑选逻辑：1)长时间装备中心聚集于反内卷方针下的吞并盈利；2)短期聚集方针催化+旺季刚需的共振行情。

  2025年1-6月，我国累计进口煤炭2.22亿吨，同比削减11.1%;6月单月进口量同比骤降25.9%。上半年这一萎缩态势掩盖四大首要来历国：印尼以同比15.5%的降幅居首，俄罗斯、蒙古和澳大利亚别离下滑4.4%、4.7%和1.4%，非主流国哥伦比亚坍塌式缩量93.1%，减量绝对值超过了俄、蒙、澳三国减量的总和。国别结构改变印证收购逻辑转向内贸代替。

  进口煤量萎缩的中心驱动力是价格竞争力损失。2025年4-5月期间，Q4500印尼煤相对山西煤价差倒挂起伏维持在40元/吨左右，直接导致其本年上半年动力煤进口削减1650万吨。2025年上半年，进口煤品类层面出现明显分解：动力煤进口同比降幅达13.6%，印尼受HBA定价机制影响成缩量主力，俄、蒙则因地缘物流差异出现此消彼长;炼焦煤进口同比削减8.0%，蒙古虽具优势，但受质量折价、运送等隐性本钱腐蚀，其进口量反降16.2%，贱价未能驱动增量。

  回溯2013-2025年方针轨道，进口煤管控一直服务于国内工业方针：去产能阶段(2016年)经过通关控制缩短进口，防止供应侧变革效果被腐蚀;保供阶段(2022年)施行零关税鼓舞进口，弥补动力缺口。质量管控、通关控制、关税调整三类东西，均遵从“国内供需动态优先”的调控逻辑。““去产能阶段缩短、保供阶段铺开”这种根据工业周期的动态协同机制，实证了进口方针实质是工业战略的延伸性调控东西。

  危险提示：宏观经济进步速度放缓、进口方针扰动、职业监督管理方针改变、地舆政治学危险等